分众传媒持续分流品牌广告预算 打开长期增长空间

　　分众传媒作为生活圈媒体龙头，居于营销板块中景气度较高的方向，竞争格局稳定，业务壁垒高，是营销板块业绩最具确定性的绩优股。我们认为公司股价短期由于解禁压力处于低位，已经具备较好投资价值。重申推荐。

　　理由

　　生活圈媒体大幅分流传统媒介品牌广告，刊例花费持续增长。根据CTR 数据，2016 年中国广告市场整体刊例花费降幅0.6%。从结构看，原属于传统广告媒介的广告花费大幅流向电梯海报、电梯视频、影院视频等生活圈媒介，其中，电梯电视/电梯海报/影院视频广告刊例花费分别同增22.4%/24.1% / 44.8%。我们预计广告品牌投放向生活圈媒体迁移的变化趋势将长期持续。而分众作为行业龙头(电梯视频市占率90+%，电梯视频市占率75+%)将持续受益。

　　我们详细拆分了公司主要业务条线的收入和成本结构。1)楼宇广告：收入端持续受益于刊例价上涨(每年约10%+)、视频媒体/框架终端数量增加以及刊挂率提升三大因素;成本端基于对开发商较强的议价能力而控制得当，毛利率呈现逐渐上升趋势;2)影院广告：行业整体渗透率仍较低，增长空间广阔。公司占据过半市场份额先行建立规模优势。但由于租赁成本上升，南京广告公司，预期毛利率承压。但考虑到影院业务占公司营收比重相对较小，对整体利润影响有限。

　　盈利预测与估值

　　我们根据行业变化及公司业务发展情况更新盈利预测。调整公司2016-2017 年营收预测为101.97/117.14 亿元，分别下调5.95%和18.26%，引入2018 年预测132.51 亿元;调整2016-2017 年净利润预测为44.39/54.31 亿元，分别下调0.22%和3.67%，引入2018 年预测63.57 亿元。采用可比公司估值法，考虑到行业估值中枢较前期下移，我们下调目标价31.6%至15.5 元，对应17/18年EPS 0.62/0.73 元为25X /21X，重申推荐评级。

　　风险

　　宏观经济低迷拖累广告增长，影院业务竞争加剧，行业政策变化。

　　如果您需要专业广告服务，请与我们联系。期待与您沟通！